Encontrando valor en Renta Fija | Asset Managers
TRIBUNA Jacques Sudre, gestor del fondo Sextant Bond Picking de Amiral Gestion.
Tras las caídas en los mercados de renta fija de los últimos meses, ¿hemos tocado suelo? es una pregunta recurrente. Obviamente no hacemos suposiciones sobre la evolución del mercado, sin embargo, parece que la trayectoria de los tipos de interés implica una mayor probabilidad de recesión. La Reserva Federal ha dejado claro que en las próximas reuniones se produciría una subida de tipos de 50 puntos básicos cada una.
Por parte del BCE, la probabilidad de que se produzcan subidas de tipos ya es mayor el próximo verano. La capacidad de la economía para soportar esta evolución está claramente en entredicho, la inflación no sólo amenaza los márgenes operativos de las empresas sino también la dinámica de gasto de los consumidores. En este contexto, cabe considerar que se produzca una mayor volatilidad.
Una cuestión clave es saber cómo repercute en la renta fija las subidas de tipos de interés previstas por los bancos centrales. Aparte de la pérdida mecánica de valor de los bonos cuando suben los tipos libres de riesgo, parece conveniente centrarse en los efectos micro que afectan a los emisores. Las condiciones de refinanciación serán menos indulgentes para los emisores de bonos muy endeudados, por lo que los inversores deben asegurarse de la capacidad de la empresa para refinanciar su deuda, lo que forma parte de los criterios de selectividad que hemos mencionado anteriormente.
Un obstáculo añadido es evaluar cómo, en un movimiento inflacionista, dicho emisor será capaz de mantener sus márgenes operativos para seguir operando con un elevado endeudamiento. En consecuencia, las oportunidades que surgen de los diferenciales de crédito más generosos deben negociarse con cautela.
En este contexto ¿dónde están surgiendo oportunidades? Aunque los mercados de Renta Fija han caído en valor desde noviembre del año pasado, la propuesta de valor es desigual en los distintos subsegmentos. Los bonos corporativos con grado de inversión en euros, por ejemplo, han perdido un 8,3% de su valor desde principios de año. Ahora proponen un rendimiento del 2,37%, pero siguen sometiendo al índice a un riesgo de tipo de interés de 5,4 de duración. Por lo tanto, parece difícil recuperar el valor perdido con una escasa rentabilidad y parece inadecuado asumir tal riesgo de tipos en este entorno macro.
En cuanto a los bonos soberanos, por las razones mencionadas, sus perspectivas no parecen muy halagüeñas. Por el contrario, los bonos corporativos de alto rendimiento han recuperado su atractivo, ya que sus diferenciales de crédito se sitúan ahora en las medias históricas o por encima de ellas, incluidas las de calidad.
Las emisiones con calificación BB en euros ofrecen actualmente un diferencial del 4% para una duración de 3,7 años y una propuesta mucho más adaptada que en los últimos meses. Sin embargo, hay que tener en cuenta que, aunque la inversión en bonos corporativos high yield tiene actualmente más sentido que en otros segmentos, la selectividad crediticia es una necesidad, ya que los emisores más frágiles se enfrentan a un destino incierto.
Teniendo en cuenta los elementos de cautela que hemos enumerado en nuestras respuestas anteriores, nos parece que la inversión pasiva presenta hoy en día a los inversores, alternativas poco apetecibles: una duración elevada y, por lo tanto, un riesgo de tipos elevado en el entorno de los bonos de alta calidad, ya sean gubernamentales o corporativos; un riesgo de crédito elevado en un entorno macroeconómico deteriorado para los emisores de alto rendimiento o de mercados emergentes.
El enfoque diferenciado de un fondo proporciona al titular una gestión activa que es de suma importancia en un universo de inversión en rápida evolución. Podemos añadir que el análisis crediticio fundamental constituye la herramienta principal para actuar en este mercado, junto con un enfoque flexible de la ponderación del riesgo de la cartera que permite al fondo capear los momentos más volátiles e invertir en condiciones favorables.
Ante la situación del mercado actual desde Amiral Gestion, presentamos Sextant Bond Picking. Se trata de una estrategia con un enfoque de renta fija flexible que aúna capacidad de reacción y oportunismo, invirtiendo en duraciones cortas y aplicando la misma filosofía de inversión que utilizamos en renta variable a la renta fija: ir emisión a emisión analizando en detalle cada compañía, entendiendo su modelo de negocio y explotando las ineficiencias que identificamos en el mercado.
A lo largo de los últimos 5 años, Sextant Bond Picking ha experimentado una variedad de condiciones en el mercado de bonos, con algunos eventos importantes que salpican el período, como la guerra comercial entre Estados Unidos y China a finales de 2018, la crisis sanitaria en la primavera de 2020 y, más recientemente, la guerra en Ucrania. Sin embargo, la estrategia del fondo ha absorbido las perturbaciones y ha generado un rendimiento acorde con las expectativas iniciales. Estamos satisfechos con su comportamiento, ya que desde su lanzamiento ha terminado todos los años en positivo a pesar de la complejidad del mercado de renta fija estos últimos años.